Estudio de caso sobre disputas de valoración de empresas. Un estudio de caso es un examen profundo y detallado de un caso concreto en un contexto real. Los estudios de casos en medicina, por ejemplo, pueden centrarse en un paciente o una dolencia individual; los estudios de casos en los negocios pueden abarcar la estrategia de una empresa específica o un mercado más amplio, y los estudios de casos en política pueden ir desde un suceso estrecho a lo largo del tiempo hasta una empresa masiva.
Estudio de caso sobre la valoración de empresas
Los antecedentes
Ha surgido una disputa de accionistas en una importante empresa de software (la «Compañía») centrada exclusivamente en los servicios de suscripción a los principales concesionarios de automóviles en toda América del Norte. La lista de la empresa incluía ocho de las 10 principales empresas de automoción de Norteamérica. Debido a una disputa entre accionistas, se ofreció a un cofundador un acuerdo por sus acciones minoritarias de la empresa. Lamentablemente, el acuerdo de accionistas no cubría adecuadamente el «escenario de divorcio empresarial». Todas las partes acordaron trabajar de «buena fe» una vez que se realizara una valoración independiente de la empresa en cuestión a partir de la fecha en que el accionista dejara la empresa.
Se presentó una oferta inicial, y esta oferta preliminar se basó en los múltiplos de EBITDA. Antes de aceptar dicha oferta, se realizó una valoración de la empresa.
El problema
Como ya se ha dicho, además de tener una posición minoritaria, en el acuerdo de accionistas no se mencionaba ninguna base sólida para la solución o el proceso de valoración. Además, la empresa experimentó un importante deterioro del negocio tras la salida del cofundador. Los fundadores nunca previeron que la empresa crecería hasta este tamaño en un periodo tan corto de cinco años. La empresa obtenía unos ingresos de más de 70 millones de dólares y tenía una relación entre el EBITDA y los ingresos del 12%.
El debate en torno a la valoración de empresas incluye, pero no se limita, a si una empresa de software se valora en función de sus ingresos o del EBITDA.
Las directrices generales para el EBITDA frente a los ingresos son:
- ¿Los ingresos crecen menos del 50%?
- ¿Genera este negocio 2 millones de dólares de ingresos al año?
Si la respuesta es «sí» a alguna o a todas las preguntas anteriores, las empresas de software suelen valorarse en función de los beneficios (EBITDA).
La solución
Esta valoración se ha llevado a cabo utilizando varias metodologías, siendo los factores relativos:
- Ofertas de productos comparables;
- El potencial de mercado del activo intangible;
- Un cambio en los usos alternativos/competitivos del activo tangible; y
- Una estimación de los beneficios económicos del activo intangible.
Teniendo en cuenta la naturaleza de los servicios y de la tecnología y la información facilitada por la empresa, se ha optado por las metodologías de valoración de ingresos y de mercado, y se ha utilizado una media ponderada para la valoración de la empresa.
Una vez calculado el valor de la empresa, se determinó lo siguiente:
- Tipo de descuento (riesgos)
- Una tasa de crecimiento
- Descuento por la posición minoritaria
- Descuento por falta de comerciabilidad
Por último, con los resultados de los métodos de valoración seleccionados, se llegó a una conclusión sobre el valor de las acciones minoritarias.
Los resultados
La valoración de las acciones en poder de los accionistas minoritarios se calculó siguiendo el enfoque mencionado anteriormente y fue aceptada por todas las partes. Como resultado, el accionista minoritario pudo obtener una prima del 50% sobre la oferta inicial.
Reflexiones finales
Las partes de los litigios comerciales complejos se encuentran con frecuencia con preguntas sobre el valor de una empresa, de los intereses comerciales o de los activos, ya sea en el contexto de una disputa de accionistas, de un litigio relacionado con la quiebra o de otras disputas.
